MEV赛道总览重要性被低估了吗？

MEV 有链上套利、清算以及交易攻击的特色，可以帮助价格发现，亦可成为交易者害怕的三明治交易攻击者，其重要性是否被我们低估了呢？
（前情提要：MEV发展及潜在机会在哪？一览市场规模、价值链与产业格局 ）
（背景补充：MEV揭秘：以太坊「最大可提取价值」产业利益的阴暗面 ）

本文目录

• 不同参与方的龙头专案
• 三、 MEV 和 DEX 生态的动态平衡
• 四、防止不利 MEV 的解决方案
• 五、结论

一、理解 MEV

在以太坊仍使用 PoW 机制时，MEV 代表 「矿工提取的价值」，POS 机制下，矿工已被验证者取代，MEV 代表 「最大可提取价值」, 与 PoW下少数不透明的矿池运营商控制交易排序并获取利益不同，PoS机制下区块内交易排序套利权利开放给了任何人，通过扮演不同的角色参与区块空间套利开放市场。Paradigm 的 GP Dan 将 MEV 分类为 EIP-1559 burn、对冲、rebalance loss 以及交易前后的价格变化。打破 MEV这个晦涩名词的理解是，任何链上通过交易排序特权捕获的部分 / 全部价值都可以归集为某一种 MEV， 因此现在链上套利行为有时被统称一为 MEV，MEV也被视为区块链中的副产品、无许可激励措施， 使用者可在先到先得的基础上提取。

举个例子，假设 A 使用者在 AMM 中出售 100 ETH，由于 AMM演算法机制导致每出售一单位资产就会将价格压低一些，如果大量出售某个资产，会导致该资产的价格低于当前市场价格，即出现滑点。MEV搜寻者在发现这样的交易后会以新的价格购买 ETH 并以市场价格出售，完成套利。在这个例子中，MEV 搜寻者发起的交易需要成为排在 A使用者后的第一笔交易，才可以顺利完成套利。因此可以看出 MEV搜寻者之间面临巨大的竞争，而如何抢先成为某笔交易前后的第一笔交易，通常情况下取决于支付的优先费用（priority fee）, 以被优先包含在区块中，MEV搜寻者为了让矿工及时打包交易，参与到 gas 费拍卖市场，导致激烈的竞争将 gas 费的成本推得非常高。

Source:wikibit

更传统的解释为在以太坊区块链上，所有新的交易必须首先等待在公共记忆体池（或 「mempool」）中，然后才会被放入区块并新增到区块链中。在过去 POW模式，矿工决定哪些交易放入区块，以及以什么顺序，他们只是选择具有最高交易费的交易，并且对交易的排序并不在意。但在以太坊催生的巨大交易生态中，很快 MEV搜寻者开始意识到，通过重新排列交易、审查交易或基于记忆体池中的交易建立新交易，可以获得利润，这些利润便是 MEV。虽然搜寻者是 MEV的发起者，但通常更多的利润在 MEV 的传导价值链中被分配给了其余参与者，如验证者，而非搜寻者本身。

从使用者和生态的可持续发展角度来看，MEV 活动大致分为两种，帮助价格发现的套利行为，清算等有利的 MEV以及简单的抢先交易，或者更复杂的三明治攻击（在一个合法的买入订单之间夹入两个新订单，这两个订单在更高的价格上买入目标代币并卖出）等不利的 MEV活动，抢先交易和三明治攻击会导致普通 DEX 交易者获得更差的价格。

二、MEV 赛道概览 1、赛道特性

MEV 赛道属于底层基础赛道，与在区块空间内进行交易相关所有赛道强关联，具有高收入效应、交易场景越多越复杂越有利于收入获取、相对低风险等特性，与整个市场的多 L1 生态拓展相生相长。

2、赛道发展

1. 解决 MEV 问题是以太坊路线图的重要组成部分。去年 11 月 5 日，以太坊共同创办人 Vitalik Buterin（V 神）发表更新版以太坊发展路线图，其中包含三个重大变化，包括在路线图添加了一个全新阶段 — — 「The Scourge」，确保可靠和公平可信的中立交易和解决 MEV 问题。这代表解决 MEV 中心化问题的协议会迎来关注，这个赛道的关注度也会逐渐提升。
2. MEV 未来的发展应该专注于跨链 MEV 获取，价值流失最小化，MEV 对协议真实使用者潜在负面影响最小化，并确保参与者的公平分配等方向。

延伸阅读：V 神更新以太坊发展图：因应中心化风险，增添 The Scourge 里程

3、赛道规模

这个赛道的收入规模几乎与加密市场的交易量是同步发展的。两个主要因素影响 MEV规模，一是套利频率与价格波动之间存在正相关关系，二是套利量与总交易量之间也存在正相关关系。

以 Flashbots 的收入来看，总的毛提取利润为 713.95M，这部分被认为是好的 MEV，对价格发现，并对完成 DeFi 的核心功能以及 DEX的交易量有积极的影响。三明治攻击收入为 1206.11M，这部分被认为是不利的 MEV，大部分的 MEV protected DEX都希望控制并民主化这部分利润。

延伸阅读：Flashbot套利机器人能分润！深入分析MEV赛道未来

如果我们使用累计费用收入排名前三的 Uniswap,Pancakeswap 和 Sushi 作为锚点，三个 DEX 的累积费用为 (3.24+1.2+0.77) billion 即 5.21billion，粗略估计通过 Flashbots 获取的 MEV 收入占了 37%，而事实上除了主要 DEX，以太坊上的其他 dapp、 alt L1 和 L2 上也会产生可观的 MEV收益。估算这些费用在整个价值链上的传导形成各个细分赛道的规模，需要分析 MEV 利润在不同参与者中如何进行分配。

根据 Eigenphi 的资料，在 2023 年 1 月和 2 月，MEV 搜寻者通过钱包和 RPC 从所有使用者的交易中获得了 4830 万美元，其中 3470 万美元流向了构建者。然后构建者将 3030 万美元传送给了验证者。

利润分配：搜寻者 — 730 万美元（17.4％）；构建者 — 440 万美元（10.5％）；验证者 — 3030万美元（72.1％）。（下文会介绍这些参与者的扮演具体角色的功能）不难看出，大部分的利润（72%）还是被下游的验证者捕获。

在 4830 万美元中，630 万美元被用于 EIP 1559 的销毁。从钱包和 RPC 传输到构建者，然后传输到验证者的普通交易的优先手续费为 3255.4 万美元。钱包和 RPC 的普通交易为 EIP 1559 销毁了 2.272 亿美元。

2021 年牛市，整体收入天花板有 4.76 亿美金。以较低的 10 倍 PS 计算，整体赛道规模近 50亿美金。而每个部分细分赛道的赛道规模，可以根据占比估算出 Searcher 超过 10 亿美金，验证者超过 35 亿美金，这只是粗略的估计。

不过那些在链上交易中获利的机器人可能仍会承担许多失败交易的成本，以及其他链下对冲成本的影响，这部分成本并未被纳入计算。并且这只是直接参与者获得的收入计算，并没有计算间接参与者市场。实际上，整个赛道的规模会远超过上述数字。

4、MEV 赛道格局 的两个角度

（1）价值链

(2) 直接参与方和间接参与方

MEV 价值链传导过程

Source: https://chain.link/education-hub/maximal-extractable-value-mev

**直接参与方包括 搜寻者（Searchers）, 构建者（Builders）, 中继器（Relayers）以及区块产生者也就是验证者（blockproducers/validators）, 这几类参与者也共同组成了 MEV 的供应链格局。为这些直接参与方提供更好服务的工具 ，例如旨在解决 MEV相关挑战的基础设施包括本月刚以 10 亿美金估值融资 6000 万美金的 Flashbots，其打算用这笔融资开发平台 SUAVE。

SUAVE （Single Unified Auction for Value Expression）是旨在解决 MEV相关挑战的基础设施，其愿景是成为不同链的共同排序层。 SUAVE专注于将记忆体池和区块生成的角色从现有的区块链中分离出来，形成一个独立的网路（排序层），可作为任何区块链即插即用的记忆体池和去中心化区块构建者，即充当其他链的 Mempool 和 builder。SUAVE 的主要目的是为使用者、区块构建者、验证者等与 MEV相关的参与者提供一个更加去中心化和公平的生态系统。把所有链的 Mempool 和 builder与其他角色分开，实现专业化管理，以此提升全链效率，实现了共赢，即区块链本身更去中心化，validator 收入提高，searcher/builder能够设定偏好且潜在收入变大，使用者也能用最便宜的价格进行私密交易。

延伸阅读：Flashbots推开源版本 SUAVE：抗审查和去中心化的权衡术

MEV Boost Relay 市场份额

Source: https://www.rated.network/relays?network=mainnet&timeWindow=30d不同参与方的龙头专案LidoSource: https://eigenphi.substack.com/p/30m-72-of-searchers-mev-revenue-went

MEV 对于以太坊经济仍然很重要，占据了所有以太坊交易的超过 15%，并将质押者和验证者的奖励率提高了 25%，而 Lido作为下游验证者的最大收益方，获取的收益在所有验证者中占比 31.7%，19.86mln（今年 1–2 月的两个月资料）。以 Lido DAO 的执行层 APR 为例，主要以 MEV 收入为主，约占 stETH 总收入的 1/3。当链上交易热度高时占比甚至近 70%; 因此推测，当牛市到来时，MEV收入仍将占到 Stake 总收入的 70%，可以认为 MEV 赛道和 LSD 赛道的发展正相关性很高。

Uniswap

不同 DEX 协议提取 MEV 份额

Source:Dune Analytics

Uniswap 上相关的 MEV 交易获取利润为 252mln。仅 2022 年间，套利机器人从涉及 Uniswap V3流动性池的市场价格不对称中提取了至少 8500 万美元；三明治机器人从 Uniswap V3 流动性池的交换使用者中提取了至少 4700 万美元；JIT机器人从 Uniswap V3 的交换费收入中提取了 600 万美元。

这三种型别的总提取价值已经超过了供应方收入的 25%, 即 5.4 亿美元。

对于 Uniswap 的真实使用者来说，未来的 UniswapX 将 MEV 收入内建化后，可以显着提升 swapper 的利益，UniswapX的聚合器和 RFQ 链下订单匹配的机制将对于防 MEV 来说是一个巨大的进步（虽然牺牲了去中心化）。对 MEV 跨链获取来说，UniswapX计划推出的跨链技术是关键基建设施。

Unibot

当前 TG Bot 赛道总市值为不到 2 亿美元，其中龙头 Unibot 占据了约 75% 的市场份额。

从 Telegram 8 亿使用者的体量来看，Unibot试图通过功能整合开启一个巨额流量入口，虽然机器人功能还在早期阶段，但在流量池里做一站式交易，是一个明显有别于大多数 DeFi应用获客的方法，虽然最终大部分交易还是在 Uniswap 上进行。

延伸阅读：自动刷空投！Unibot与LootBot近日爆红，这些机器人专案是什么？

目前 Unibot 每日活跃使用者在 7 月的两周内从约 400 激增至峰值时的 1700人，客观来看还有很大的增长空间，但这个赛道使用者群体较为特殊，通常在 meme行情盛行时使用者热度持续，整体市值还很小，商业逻辑是成立的，代币有较为合理的分红机制（40% revenue sharing toholder），增长天花板也较高。长期来看只有价格不敏感使用者才会使用 Unibot, 相比直接在 Uniswap 上交易多 5% 的税。这类协议也存在明显短板，由于机器人有不同的设定，但通常允许使用者建立专用钱包或连线现有钱包。在这两种情况下，机器人都将访问私钥，这可能额外为使用者增加了一层风险。

估值方面

从 Vol/FDV 指标来看，市场将 Unibot 价格推到合理估值范围，但随着 meme 热度减退，Unibot 的交易量也会显而易见得随之减少。

除了以太坊生态，其他生态中也存在 MEV 赛道机会。并且未来更加复杂的跨链交易场景会显着放大 MEV 活动。

三、 MEV 和 DEX 生态的动态平衡

MEV 交易量与总交易量之间存在正相关的关系。Eigenphi 资料显示，交易量（不包括套利交易量）和套利交易量之间的相关系数为 0.6，交易量（不包括夹子交易量）和夹子交易量之间的相关系数为 0.62。因此，总交易量越大，MEV 交易量也就越大。越来越多的 DEX在多个链上增加其总锁定价值（TVL），相同资产对的流动性池将在多个通道上形成，但其交易量和深度各不相同，也为交易和 MEV 创造了新的机会。

其他可能影响 MEV 活动的因素包括 gas 费用的高低（越低潜在获利越高，但 searchers 仍可能为一笔较大的交易擡高整个网路的 gas）以及市场的波动性（市场波动越高三明治套利的交易机会越多）

AMM 是大部分 MEV 被提取的地方。Uni V3出现后，引入集中流动性范围的概念，这使得交易者可以在更小的价格范围内进行交易，从而减少了一些价格差异，进而降低了某些 MEV 活动的盈利空间。此外，由于 Uni v3 采用了更加精细的价格设定机制，滑点通常也会较之前的版本更小，理论上减少了一些可能的 MEV 利润机会，也有助于减少一些 MEV活动。简单来说由于某个价位的集中流动性变深，使用者精细化价格设定导致滑点变小，MEV 能够套利到的利润也出现显着下滑。

进一步出现的防 MEV dex，则是通过以下机制达到保护普通使用者的目的：

那么该如何理解这种防范 MEV 的做法对交易量的影响呢？对于防 MEV dex来说，这部分的利益转移给了自己的使用者，虽然夹子行为的减少或转化为不直接产生手续费会成为交易量减少的原因，但实际上，维护一个好的交易环境对任何交易系统的可持续发展都是有利的。

MEV 对交易者、流动性提供者和矿工也有不同影响。对交易者来说，很显然 MEV 尤其是不利 MEV导致交易成本增加，交易者需要支付更高的交易费用，以确保他们的交易在区块链中得到优先确认。这增加了交易者的成本，尤其是在高网路拥堵时。

其次是资讯不对称，MEV 导致一些利益方利用其对交易顺序的控制能力，获取市场资讯，从而获得不公平的优势。这使得其他交易者面临资讯不对称的风险。

对 LP 来说，提供流动性风险增加。流动性提供者可能面临夹击交易风险，即他们提供的流动性可能在交易时被其他交易者利用导致损失。另外，LP也面临成本效益受损的问题，LP 需要考虑更高的 gas 费用和风险，以平衡他们的利润和风险。

对矿工 / 验证者来说，MEV 可能导致矿工优化他们的挖矿策略，以获得更多的交易费用和奖励。但这也意味着竞争加剧，矿工 / 验证者之间为获得 MEV而竞争，导致 gas 上涨和网路拥堵。

四、防止不利 MEV 的解决方案

从共识层、执行层、app 层、L2、MEV 工具等方面都存在一些防止不利 MEV 的解决方案。

五、结论

赛道重要性来看，MEV 是区块产生的副产品，甚至可以说 MEV 的未来即加密世界的未来。强现金流的特性使 Searcher、Builder、Relayer和 Validator 角色和围绕这些角色做服务和优化的工具类产品依旧存在较强的收入效应。但由于真正捕获 MEV 收入的 Searcher 和 Validator 做成协议发币的不多，二级投资机会较少，但一些 application 层面的应用会通过切入 MEV 赛道获取额外的 edge，工具类专案在一级市场也存在较好的投资机会，但这类工具类专案需要思考如何为自己的协议捕获价值而不仅仅是增强原本就有盈利能力的参与者的盈利。

虽然不利 MEV 对使用者产生了一定负面影响，但 MEV 的合理运用和存在也能带来很多积极因素，比如，套利交易者确保了各 AMM的代币定价的一致性、满足稳定币的锚定机制、确保 DeFi 贷款的顺利清算、保持对区块提议者的激励以增加区块链的安全性（通过提供更高的执行层奖励）等。

总的来说，MEV 赛道的发展方向集中在几个关键领域：跨链 MEV 获取、最小化价值流失、减轻 MEV对协议真实使用者的潜在负面影响、实现收入的民主化、推动排序器的去中心化，并确保参与者间的公平分配等。 当前我们能够观察到，UniswapX 的跨链技术在实现 MEV 跨链获取方面具有关键性的基础设施作用。整体来看，MEV 市场的价值与未来更复杂的交易场景和市场波动有关，这将为交易者带来更多的机会。针对 MEV可能对协议真实使用者产生的潜在负面影响，可以通过在共识层面采用公平分配和隐私保护方式，以及在协议层面实施链下订单匹配和减少时点价格滑点等机制来缓解。此外，MEV参与方堆叠化和去中心化也是以太坊路线图中至关重要的组成部分，将有助于构建更稳健、安全的 MEV 生态系统。

在实现 MEV 收益的民主化方面，仍然存在许多值得深入探索的领域。对于防 MEV 的去夹攻击（MEV）DEX而言，一部分最初由搜寻者获得的收益被转移到了其交易使用者身上。虽然防 MEV 设计可能减少或改变夹攻行为，从而可能导致不利 MEV所带来的交易量减少，但对于任何交易系统的可持续发展而言，维护良好的交易环境至关重要。这样积极的 MEV 收益逐渐有助于整个链上交易生态系统的健康发展。

一个公平的市场竞争环境为创新提供了孕育的土壤，而更为高效的利益分配机制和去中心化架构则是实现这一目标的基石。搜寻者和区块构建技术本身是中立的，它们对整个交易环境的影响取决于人们如何运用它们。

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